在2022年11月A股市场触底反弹之后，CHATGPT3.5的发布成为了一个重要的转折点。市场自此进入了一场极富戏剧性的结构性牛市行情——极致的冰火两重天行情。市场可大致划分为两个板块：上涨的TMT和中特估及下跌的其他股票。
最近，公募基金公布了一季度报告。我们将根据这些信息来探讨这轮结构性牛市能够持续的时间，以及未来哪些板块可能蕴藏着投资机会。
（一）Q1公募加仓，但仓位已高，市场未来大概率仍是场内博弈
一季度偏股型基金A股及港股仓位均有所上升，一定程度上表明基金对股市较为乐观。偏股型基金A股及港股仓位相较于去年四季度末均有所上升。其中，偏股型基金A股仓位上升1.03pct，当前为77.85%，而港股仓位上升0.10pct，当前为7.13%。偏股型基金仓位的抬升，一定程度上表明基金对于市场较为乐观，愿意提高仓位以获取更多收益。
偏股型基金股票仓位整体处于2010年来最高水平，未来加仓空间相对有限，市场存量博弈或将继续。截至2023年一季度末，偏股型基金整体的仓位水平正处于2010年以来最高水平，2010年以来的股票仓位分位数为100%。从不同类型的基金来看，普通股票型、偏股混合型及灵活配置型基金的股票仓位分位数均处于或接近100%水平，较高的仓位水平意味着偏股型基金未来的加仓空间相对较为有限，如果未来新发型基金不能回暖，股市存量博弈或将继续，市场将仍以结构性或轮动行情为主。
（左：23Q1偏股型基金A股及港股仓位；右：23Q1四种偏股型基金股票仓位；资料来源：wind，光大证券）
（二）持股集中度下降，机构从老龙头中退出以调仓，科创板、TMT加仓最多
龙头公司持股集中度继续回落。主动偏股型基金重仓前100公司重仓市值占比由去年四季度60.6%降至57.4%，重仓前50市值占比由46.9%降至43.8%。公募从老龙头中退出以调仓至其他标的。
（资料来源：wind，光大证券）
科创板获明显加仓，创业板仓位回落。主板一季度仓位小幅略升，重仓仓位由上季度的69.3%升至69.5%。成长风格配置出现分化，科创板一季度仓位明显提升并再创新高，重仓仓位由上季度的8.3%升至9.6%；创业板仓位则有所回落，重仓仓位由上季度的22.2%降至20.8%；北交所一季度持仓与上季度基本持平，重仓仓位0.14%。
（资料来源：wind，中金）
主动偏股型基金加仓TMT以及部分消费等领域，减仓电力设备和银行。
- 随着人工智能的新产业趋势快速发展、数字经济受到政策支持，TMT板块整体获加仓逾5.4个百分点，其中计算机获加仓最多约3.3个百分点，电子、通信、传媒行业分获加仓0.8/0.7/0.5个百分点，细分行业角度，软件开发、半导体、IT服务、通信设备等持仓占比上升较多。
- 受益于经济复苏的趋势、基本面修复空间大的部分泛消费、地产链行业仓位继续回升，食品饮料、家用电器、建筑装饰等分获加仓0.9/0.3/0.3个百分点，部分医药细分行业如中药、化学制药获加仓也较多。
- 产业链安全相关的机械设备以及石油石化、煤炭等周期板块仓位也有所提升。
- 新能源产业链仓位明显降低，电力设备持仓下降约2.9个百分点，其中光伏设备、电池等细分子行业仓位分别下降1.3/0.9个百分点，降幅相对较大。
- 银行仓位下降1.1个百分点，地产和非银仓位也下降。
- （资料来源：wind，中金）
热门赛道方面，新能源车产业链、光伏风电仓位下降。半导体、创新药（主要是CXO）、新能源汽车链、光伏风电、军工、消费电子和酒类等热门赛道，覆盖约400家上市公司，公募重仓持股比例由上季度50.6%下降至47.6%。其中，酒类、半导体赛道仓位分别上升1.1、0.4个百分点；新能源赛道减仓较多，新能源车产业链、光伏风电仓位均下降约1.5个百分点；军工、创新药和消费电子仓位也分别下降0.9、0.6和0.1个百分点。
（资料来源：wind，中金）
从加仓金额前10的重仓股来看，有8只属于TMT板块个股。今年一季度公募基金加仓最多的前10大个股分别为海康威视、腾讯控股、科大讯飞、金山办公、中兴通讯、中际旭创、沪电股份、大华股份、中国海洋石油及中微公司。除了中国海洋石油外，其余各个均为TMT板块股票，体现出公募基金对于TMT板块较为看好。
（资料来源：wind，国金证券）
而从减仓金额前10的重仓股情况来看，主要集中在消费及新能源。公募基金一季度减仓最多的前10大个股为比亚迪、紫光国微、贵州茅台、中国中免、亿纬锂能、万科A、隆基绿能、立讯精密、宁波银行及药明生物。其中有4只为消费板块个股，还有3只为新能源相关股票。
（资料来源：wind，国金证券）
人工智能、数字经济以及“中特估”主题仓位提升。一季度在产业趋势和政策双重催化下，人工智能、数字经济主题重仓比例分别提升3.4、1.6个百分点至6.8%、7.9%；“中国特色估值体系”相关领域关注度上升，主动偏股型公募基金对央企整体配置比例由10.9%升至11.1%，电信、建筑、石油石化、煤炭和银行等五大行业核心大型央企仓位由0.85%升至1.13%；专精特新主题方面，公募持仓由上季度的6.7%降至5.9%。
（三）下一阶段市场观点
分析最新的公募基金持仓，并结合历史经验，我们得出了以下结论：
l 市场整体股票仓位维持高位，未来增量资金可能需要关注公募基金新发行规模能否明显好转。若无，那应该还是存量博弈，结构性行情继续；
l 机构大幅减仓的新能源板块大概率在中短期不会有太大的板块行情；
l 大幅加仓的TMT领域仓位明显提升但整体仍处于标配状态，暂未出现交易过度拥挤，未来行情能否持续要看后续是否能有业绩提升或者大幅提升社会生产效率来支持戴维斯双击，若无，那有可能无法复制19-20白马行情或00年的互联网泡沫；
l 科创板的大幅加仓表明科技类股票通常是经济复苏期的市场主线之一，23年在科创板内部应该会有反复轮动的结构性机会，而其中相关事件与业绩将会决定轮动的节奏与方向；
l 中特估可能是全年重要主线之一。国企整体估值水平明显低于民企，但为A股整体盈利贡献了大部分利润，在大国博弈的背景下，国企具有较高的战略意义，而国企这部分价值在当前资本市场并没有很好的体现出来。从机构重仓个股加仓情况来看，这类个股Q1获得了一定加仓，但是并没有达到拥挤的程度，因此，在中国特色估值体系的背景下，国企价值有望被重塑。
（以上文章言论，仅代表作者个人观点，不作为投资依据。）
